作者:时代财经 何蕴虹

图片来源:视觉中国

3月6日晚间,证监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见(征求意见稿)》(下称“指导意见”)。

根据指导意见,在精选层连续挂牌一年以上,符合转入板块上市条件的公司,可以申请转板到科创板或创业板上市,转板上市不再公开发行股票。

不过,早在指导意见出台前,很多新三板企业已经走上了IPO流程。Choice最新数据显示,截至2月27日,共有82家新三板挂牌公司申报IPO,有13家公司申报稿首次公告日早于2018年,但至今仍未有结果。此外,今年以来,有53家新三板挂牌公司接受上市辅导。

对于部分“苦等”企业而言,是继续在IPO上排队,还是撤回申请考虑进入精选层?对于一些考虑融资的企业,选择哪一种方式更有利?

时代财经还了解到,指导意见出台后,一些企业对转板难度有一定的担忧。为此,时代财经从时间及效率、企业基本面及估值等方面,对精选层转板与直接IPO进行了比较。

效率:精选层转板时长或更可控

从精选层转板,用时或许比新三板企业直接IPO更短。

3月7日,华拓资本总经理朱为绎对时代财经表示,“过去新三板企业要停牌或者摘牌进行IPO,要排队、过发审会后再摘牌,排队时间平均一年半,最长或到四、五年”。而且,在IPO排队中,除了要履行信息披露义务之外,企业的股权几乎没有流动性,投资者没有交易权。

朱为绎认为,转板上市时间更可控。“理论上看,一家企业从新三板挂牌到转板上市只需要两年多的时间——如果企业在新三板挂牌同时进入创新层,一年后申请进入精选层,精选层挂牌一年后再申请转板,这审核期限估计六个月时间(包括精选层挂牌和转板各三个月时间)。在这期间,新三板企业还可以融资,也可以进行收购或股权转让,企业和股东都有很好的获得感。”

同日,资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南也对时代财经表示,转板制度推出后,有利于企业在不同的市场层次和板块间进行自主的选择,更节约了企业上市的时间和财务成本,有利于企业专注主业的发展。

据周运南预测,如果精选层能在今年三季度落地,2022年内有望看到成功转板科创板的案例;如果创业板注册制能在2021年落地,成功转板创业板的案例或在2023年内出现。

企业基本面:要与发展阶段相匹配

据时代财经了解到,一些企业也对转板难度表示了担忧。证监会在指导意见中称,“转板上市条件应当与首次公开发行并上市的条件保持基本一致,交易所可根据监管需要提出差异化要求。”

从科创板及创业板两个板块上市条件来看,科创板有行业限制,创业板有比精选层更高的财务要求。

针对交易所会否提出差异化要求,业内人士有不同看法。

周运南对时代财经表示,可能会沿续IPO审核时对规范性、持续性、稳定性的更严要求,并在业绩、股本、市值、研发投入比、股权分散性等财务指标制定相对精选层更高的门槛。

此外,新三板挂牌公司要先进入创新层,才能申报公开发行并进入精选层。

3月7日,新三板资深参与者、新三板最佳服务师余伟对时代财经提供了一组数据:截至2019年9月底,整个新三板市场9000多家基础层企业中,2000多家企业符合创新层条件,但一些企业转板意愿不强。

随着新三板深化改革,余伟发现情况有了变化,很多企业都在积极准备转入创新层。“根据企业实际沟通情况来看,预计创新层企业家数可能会突破1500多家。”Choice数据显示,截至3月6日,创新层挂牌公司仅为664家。

周运南称,“如果一家新三板企业目前已经明显符合IPO的财务指标,建议可以先申请IPO。如果不成功的话,可再回头申请精选层,‘鱼和熊掌’有时可以兼顾。如果企业预计两三年内还满足不了IPO条件,但当前符合精选层标准,建议企业可以先申请精选层,充分借助精选层的制度红利快速满足转板上市条件。”

余伟也有类似观点,他还补充,有一些挂牌企业正快速发展,不想在估值较低的阶段就公开发行股份。但“不管未来选哪种方式,这些企业一定要争取进入创新层。”

朱为绎也提醒,“对于控股比例较低的企业,应该优先选择精选层,通过公开发行进入精选层挂牌,最后再转板,避免稀释太多股份。”

投资:估值价差待观察

对于转板,投资者最关心的还是投资回报问题。实际上,这关系到挂牌企业在精选层的交易情况。

周运南认为,精选层在交易规则、流动性水平、公司监管等方面与交易所市场趋同,也具备相似市场有效性,转板公司在上市前后不存在制度套利空间。

余伟认为,如果精选层企业发现转板前后流动性、估值差异不大,企业可能就不会转板。“精选层和科创板、创业板的估值差异未来可能会慢慢缩小,但短期内仍将存在。”

余伟称,这主要和市场流动性有关,背后重要因素是投资者数量。“精选层投资者门槛是100万,科创板为50万,创业板的门槛更低。门槛越高,投资者数量越少,流动性也有影响。”不过,他也说,“如果新三板投资者找准真正有价值的企业,收益可能比A股更好。”

朱为绎则称,对于投资者而言,“打通了转板制度,新三板投资机构才有退出的通道。机构可以发行时长更短的基金,基金投资的项目也可更快地周转,投资机构之间可以互相接力。例如,投资机构可以在企业新三板挂牌前、基础层、创新层、精选层甚至转板中任一层级投资及退出。”

多层次资本市场成为有机整体

对于新三板转板上市制度,业内人士都拍手叫好。他们的共识是,这明确了新三板的定位,使多层次资本市场真正成为一个有机整体。

“该制度是我国多层次资本市场建设的一个重要尝试,开通了企业上市的新通道,避免了IPO堰塞湖和独木桥问题,也为下一步全国各地的股权交易中心与股转系统建立新三板挂牌绿色通道做好制度上的借鉴和引领。”朱为绎称。

周运南认为,该制度的实施,“一是打通民营、中小企业成长壮大的上升通道,进一步激发市场活力。二是发挥新三板在交易所和区域性股权市场之间承上启下的作用,为形成上下贯通的多层次资本市场体系创造良好基础。三是有利于畅通投资机构退出渠道,形成符合投融资双方需求的良好市场生态,激发整个多层次资本市场服务创新的活力。”

余伟也指出,该制度实施后,“沪深交易所能吸纳更多的优质企业。新三板市场的参与度激活,也能培育出更多具备上市条件的优质、成熟企业。除了IPO、被并购等常规‘操作’,企业也多了融资选择。”

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